大V看法:今年真的的主线是龙头 四季度资金投入机会凸显

时间:2021-09-16 16:17       来源: www.jiehuncheng.net

瞄股网讯:

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大V看法:今年真的的主线是龙头 四季度资金投入机会凸显

海通方案荀玉根:今年真的的主线是龙头 为什么龙头方案有效?

核心结论:

1、今年以来价值和成长风格表现相近,龙头方案效果最好,各行业龙头股按自由流通市值加权涨幅约-5%,明显优于各大指数。

2、转型期行业集中度不断提升,龙头公司盈利优势不断强化,18年中报显示龙头企业ROE、净收益增速均高于行业整体值。

3、机构持股比率上升助推龙头效应,2015年以来机构持有自由流通市值比率从23.8%提高至31%,机构资金投入者持有些股票PE更低、市值更大。

为什么龙头方案有效?

在年初时,资金投入者对于18年市场风格将偏价值还是成长有较大分歧,大家在报告《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》中曾提出,其实价值还是成长已经无关紧要,龙头才是要紧的资金投入主线。事实上到现在为止,价值股和成长股整体表现相近,但大多数龙头股涨幅依旧领先,龙头方案仍然有效,本文重点剖析这一现象是什么原因。

1、今年真的的主线是龙头

2018年以来龙头方案效果最好。从16/2至2017年价值风格持续了近两年,在2018年初,资金投入者对18年市场风格将怎么样演绎存在较大分歧,当时有看法觉得2018年价值股仍会领涨,另一些觉得市场风格将会转向成长。而事实上截至2018/9/15,代表价值股的上证50、中证100跌幅为15.6%、17%,代表成长股的创业板指跌幅为20.6%,价值股和成长股整体表现相近。但假如统计龙头股表现,这里按两种口径来测算:第一种是选取中信一级行业中市值最大的龙头股构建组合,按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-5%;第二种是选取中信一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合,按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-10%,表现也明显好于全部A股平均涨幅-23%和涨跌幅中位数-27%。从行业的角度来看,根据wind行业分类,除信息技术板块以外,各行业龙头股涨幅依旧领先,具体来看:材料板块市值前三龙头股平均涨幅、行业整体涨幅分别6.3%、-24%,能源为3.5%、-2%,公用事业为2.6%、-13.5%,医疗保健为0.6%、-14.8%,平时消费为-0.4%、-14.6%,工业为-6.5%、-27%,金融为-6.6%、-13.8%,房产为-15.5%、-22.6%,可选消费为-15.8%、-27%,信息技术为-31%、-24.6%。

价值与成长差距小是什么原因二者盈利差距缩小。大家在前期报告《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》中过去剖析过,长周期视角看,A股中大小盘轮换通常是2-3年。从影响市场风格的原因来看:第一,流动性松紧对风格影响不大,对整体行情影响更直接。通常印象是大盘价值股市值大,小盘成长股市值小,因此钱多时大票占优,钱少时小票占优。从大趋势看两者确有如此的有关性,但在04-05年、05-06年、08-09年、16年到今天都出现过背离。第二,经济基本面对风格有肯定的影响,经济数据好转时利于大盘价值股,大盘价值股整体偏金融、周期性行业,在宏观经济上行时金融和周期行业营业额更佳,小盘股主要集中在消费和科技范围,此类行业周期性偏弱,经济增速下行时营业额增长相对有保障,但大小风格和经济基本面也在2009-10年、2012年出现背离,即流动性、经济增长与风格的关系并不稳定。长期来看,盈利趋势才是影响风格的核心变量,长周期来看基本面决定股价涨跌,盈利趋势分化是风格切换的分界线。无论是2013年开始的创业板牛市还是2016年1月底开始的大盘走强,背后的核心变量都是盈利。16年1月底至2017年末大票占优期间,上证50累计净收益同比增速从16Q1最低的-7.6%回升到17Q4的14%,上证50与创业板指累计净收益同比之差从16年Q1的-84.7%一路升至17年Q4的54%。而2018年以来,上证50与创业板指累计净收益同比之差从17Q4的54%回落至18Q2的5.7%,价值和成长股盈利差距变小,也是今年以来价值和成长风格市场表现差异变小的主要原因之一。

2、龙头方案有效缘由1、行业集中度提升

行业集中度提高过程中,龙头企业持续受益。16年以来龙头股崛起的宏观背景是国内产业结构转型期,行业集中度提高成为这一时期的典型特点。龙头崛起是年代进步的结果,从产业生命周期理论看,经济由小到大阶段,各行业进入门槛较低,草莽年代扩容成为厂家的最重要选择,消费者因收入限制更重视价格;伴随经济步入由大到强阶段,行业扩容空间收窄,技术、途径本钱、环保等原因使得行业进入壁垒提升,部分产能过剩,小企业淘汰,成熟期大厂家彼此势均力敌,更多通过提升水平和改变性能来增强竞争优势,这一阶段消费者收入提高对消费品质愈加重视,消费升级促进当地品牌崛起。这一过程在日本1970-90年代、美国1960-80年代经济转型期都曾出现。日本在1975-1995年间经济进入“L”型的一横,GDP同比增速保持在4.5%左右。与此同时日本企业迎来很多的并购重组,各行业企业数目逐步降低,如化工从1975年的约5800家降至1989年的5300家左右,钢铁从约8500家降至6100家左右,纺服从11.4万家降至3.1万家,各行业集中度渐渐提升,企业角逐能力增强,企业整体ROE水平从1976年最低8%上升至1980年的27.7%,并在1980-1989年间平均维持在19%的较高水平。现在A股上市公司有3526家,国外中资股有334家,而国内个体工商户6579.4万户,私营企业2726.3万户,相对而言上市公司可谓万里挑一,多数上市公司都处于各细分范围的龙头地位。自2010年以来消费类和资金投入类行业集中度逐步提高,包括白酒、乳制品、医药流通、空调、冰箱、洗衣机、水泥、地产、煤炭等。具体来看消费类行业冰箱CR5(销售额)从2011年的68.9%升至2017年的79.7%,空调CR3(销售额)从57.6%提高至72.0%,周期类行业如煤炭CR9(产量)从2010年的32.1%升至2017年38.3%,钢铁CR4(产量)从2014年的19.5%升至2017年21.7%等。

新年代经济体由大变强,龙头公司营业额更优。新年代经济体由大变强,龙头公司营业额更优。在目前中国对比1980年代美国系列1-3等报告中,指出新年代国内经济将从大走向强,核心是质的提高,经济增长模式正在从重速度向重水平转变。在如此的背景下,行业集中度提高和产业结构优化将推高A股净利率。2018Q2的上市公司营业额数据也表明龙头公司营业额更优。依据Wind行业分类,除能源行业以外,其余行业龙头企业ROE(TTM)均高于全行业。具体来看,平时消费品总市值最大的三大龙头公司(行业整体)为27.3%(13.0%),信息技术为26.4%(7.5%),可选消费为20.6%(10.8%),房产为19.3%(12.9%),原材料为17.7%(10.2%),工业为13.0%(8.6%),金融为12.5%(12.0%),医药保健为12.5%(11.2%),公用事业为11.8%(6.6%),能源为5.6%(5.9%),电信业务为1.5%(1.5%)。从净收益增速数据来看结论同样类似,除医疗保健(行业前三龙头公司平均累计净收益增速15.6%,行业净收益增速22%,下同),金融(5.9%,6.8%)以外,其余行业的龙头企业2018Q2净收益增速都明显高于全行业。

3、龙头方案有效缘由2、资金投入者结构机构化

机构资金投入者占比上升推进龙头效应。18年以来龙头效应延续,一方面来自于实体经济中产业集中度持续上升,龙头企业维持了较好的盈利情况;另一方面则来自于A股市场的资金投入者结构变化。

从这几年的趋势来看,2018年机构资金投入者和外资占比继续提升。2015年到今天,A股散户资金投入者自由流通市值持股占比总体呈降低趋势,从49%降低到2018Q2的约40%,而内外资机构持股占比从23.8%提升到31.3%,散户占比降低,机构占比上升的长期趋势较为明显。边际增量资金影响市场风格,相对于散户,机构资金投入者资金投入行为愈加理性,机构资金投入持股占比提升将强化龙头股效应。

截止2018/9/18,基金、QFII、保险的三季报重仓股市值均值分别为495亿、345亿、397亿,远高于全部A股市值均值145亿;基金、QFII、保险的三季报重仓股PE(TTM)中位数分别为21倍、20.7倍、18倍,也低于全部A股估值中位数25.7倍,这也反映了机构资金投入者更偏好低估值、大市值的龙头企业。

外资占比在上升,国外资金投入者更偏好龙头。

近几年A股中外资资金投入占比也在不断上升,现在A股中外资占自由流通市值比率约为6%,仍然远低于日本(2017)、台湾(2017)、韩国(2013)市场中外资持股占比分别为30.1%、27.3%、15.9%,将来外资在A股中占比有望进一步提高。

参考韩国、台湾的历史经验,韩海外资持股占比提高最快的时期是1997-2005年,这个时候期韩海外资持股占比从9%提升到23%。在韩海外资持股比率不断上升的时期,KOSPI200指数(韩国大盘蓝筹指数)/KOSPI指数的相对溢价从1.0提升到1.2,说明在外资持股占比提高过程中,大盘蓝筹股代表的行业龙头一直表现较好。

具体来看,三星电子等半导体板块龙头成为境外资金投入者追捧的热门。从台湾经验来看,2003-2008年期间台湾外资持股比率从11%提升到25.8%,外资成交额占比从13.8%提升到约30%,这个时候期内代表大盘蓝筹股的台湾50指数相对于台湾加权指数溢价率在1以上,台湾50指数表现相对较强。具体来看,外资进入台湾市场后,台湾电子产业龙头企业如鸿海、台积电等个股相对台湾加权指数溢价率不断提升。

杨德龙:市场估值跌到历史底部 四季度资金投入机会凸显

最近A股市场在底部地区第三考验2638点支撑,市场缩量达到极致,超跌反弹动力渐渐累积。本周沪指的成交量一度跌到了800多亿元,这也是近几年来的最低成交量。市场缩量说明资金投入者交投意愿清淡,市场的信心紧急不足。

从估值上来看,目前A股上的估值已经跌到了历史最低的地方,上证指数的估值跌到了13倍以下,而沪深300指数的估值跌到了10倍以下。近400只个股出现了“破净”,这个数目也是历史上比较多的。目前市场的底部特点已经比较明显,但因为缺少利好原因的刺激,整体来看市场还是在震动筑底的过程,但进一步下跌的空间已经不大。

在市场都在等待2638点是否会跌破的时候,其实2638点是不是跌破并没太大的意义。不少资金甚至期望可以跌破之后再入场,不破不立。大盘真的跌破2638点,反而可能是一些抄底资金入场的一个理由。事实上最近市场调整的时候,产业资本在加强流入到A股市场。

今年以来上市公司回购股票的数目明显增加。今年以来截至9月16日,已经有510家A股上市公司推行回购,累计回购687笔,回购总规模达到248亿元,比去年大幅增加,也创下了五年来股票回购额的最高纪录。公司股份回购体现了产业资本在目前市场大幅下跌之后,对于公司将来的信心与股价被低估的怎么看,可以向市场传递一个要紧信号,提振资金投入者的信心,促进股价回归适当的价值。

今年上市公司回购增多,与部分公司有股权勉励、合并、减资等需要密切有关。当然也有一部分上市公司涉嫌“忽悠式回购”,纯粹是为了哄抬股价趁机套利。对于回购的公司,建议资金投入者可以积极关注其回购的动机与回购的金额,对于大比率回购的上市公司可以愈加关注。产业资本对于上市企业的知道是明显高于一般资金投入者的。对于回购数目比较大的公司,建议资金投入者可以积极关注其中的资金投入机会。

目前市场大幅下跌之后,A股市场的估值已经达到了历史低点,并且远低于欧美与其他亚太股市的估值。在历史上几次大底中,包括在2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1849点时,A股的整体市净率跌到2倍以下,随服务市场就出现了大幅反弹,甚至大牛市的走势。

现在整个市场的市净率已经跌到了1.7倍,再度降到2倍以下,市场整体上已经跌出了机会。到四季度,伴随外部不确定性原因逐步地消除,国内政策面也会逐步地转向,包括财政政策愈加积极、货币政策会适度的宽松、央行可能会第三下调存款筹备金率、通过展开MLF等方法来向市场加强资金投放,预计四季度A股有望出现一波反弹行情。

从传统上来看,四季度伴随一些机构资金投入者增持重仓股,总是低估值蓝筹股会有一波最好的反弹机会,建议资金投入者可以积极地关注一些已经跌到位的优质个股,来布局四季度的反弹行情。

从行业和板块来看,可以关注的有:

1、被错杀的消费白马股。消费板块是将来中国经济增长最确定的板块,消费目前已经代替资金投入成为推进GDP增长非常重要的原因。无论是受益于消费升级的高档消费品,还是受益于消费总量增长的大众消费品,都或有最好的盈利增长。过去两个月时间,因为市场大幅下跌,致使资金投入者的风险偏好降低,对消费股的减持力度也比较大。等市场出现反弹的时候,资金仍然会选择像白酒、医药、食品饮料等消费板块来博弈反弹。

2、新能源汽车板块。新能源汽车是国内新兴行业里面增速最确定,将来进步前景最好的行业之一。今年相对于去年新能源汽车的销售量增长在100%以上,受益最大的就是上游的钴锂资源股。在经过去库存之后,钴锂的价格也开始出现回升,这将带来最好的反弹机会。

3、低估值蓝筹股,尤其是银行、保险等低估值的大盘股。目前不少银行股估值已经跌到了历史最低的地方。对于追求低风险的资金投入者,现在银行股的分红收益率已经有了非常大的吸引力,甚至超越4%,也就是超越银行理财的收益率。建议资金投入者关注金融板块超跌反弹的机会。

4、真的的成长股。创业板经过大幅下跌之后,一些创蓝筹股票市盈率跌到了20多倍,相较于成长潜力,股票已经拥有了肯定的资金投入吸引力。在成长股里面选择一些真的有成长性、以后营业额可以兑现的成长股来配置,也是四季度的一个要紧的资金投入方案。

整体来看,市场已经充分地反映了目前的利空的原因,资金投入者的信心也到了极度低迷的时刻,新基金发行也跌到了冰点。这也说明市场已经到了底部地区。在当下,坚持价值资金投入、长期资金投入的思路,选择一些优质上市公司股票来进行持股,是应付市场波动非常重要的资金投入方案。

(出处:东方财富网)