八位绩优基金经理把脉震荡市 看好大金融、医药、消费和优势制造业
本文摘要:今年以来股市大幅震动。沪指从3731点回调已近三个月。站在目前时点,跌下来的“白马股”能否买?市场风格会如何变?资金投入机会何在?携带上述问题,记者采访了北京、上海、深

苏昌景:今年不少企业盈利增长足以消化组合静态估值至其历史合理估值中枢,尽管外部原因带来的短期不确定性依旧存在,但拥有好盈利确定性的组合中长期已经拥有较好的安全边际。

沙炜:考虑到估值水平和全球利率的上行,市场需要减少收益预期,但资本市场规范建设、居民财富转移等资本市场进步的大逻辑仍在,市场还会有不少结构性资金投入机会。

将来影响行情的核心原因,一是政策退出的步伐,包括美联储在达成全民免疫后退交付币宽松,国内社融和流动性的边际变化等;二是经济基本面,包括出口和地产的韧性、消费的恢复状况等。总体来看,大家对全年市场小心乐观。

沙炜:现在市场处于“上有顶、下有底”的震动行情。一方面,经济和流动性预期都弱于新年前,指数短期难以新高;另一方面,经济本身拥有较强的韧性,经济政策和流动性环境总体友好,市场应没系统性风险。

记者:市场进入小幅波动的震动行情,怎么样看待后续市场走势?影响行情的核心原因有什么?

肖觅:相对看好的行业包括出行链条的航空机场、线上经济活动利好的网络平台、利率上行所利好的大金融板块、部分资源属性的大宗产品等。这部分行业的一同特征,一是估值实惠,网络表观上相对较贵,但实质估值在全市场的可投范围里处在比较实惠的1/4地方;二是有竞争优势和对手拉开巨大差异的优质公司,前者能非常大程度上减少大幅回撤的风险,后者保证长期回报可以兑现。

周应波:2021年可能会是一个估值震动乃至缩短的过程。国内经济继续走向兴盛,全球经济也进一步恢复,货币政策有所收紧,整个股票市场面临很大的估值缩短重压。

重视组合均衡、营业额与估值的匹配

李耀柱:大家在选股上会愈加重视估值性价比,同时,在长期的大赛道上探寻机会。看好中国三大趋势,一是信息视频化和场景虚拟化,大型视频直播平台的有关上市公司有很好的资金投入机会;二是自动化,主要涉及算法、数据、计算能力和感知系统;三是中国商品的国际化。大家可以把商品看作实体商品,如小家用电器、扫地机等,这部分商品应用场景丰富,对不少外国公司都是降维打击;大家也可以把商品看成服务,如新药研发服务,疫情后体现出强大的研发效率。

陆彬:主要看好以电动车为代表的新能源行业、以化工为代表的顺周期行业、国防军工行业的部分细分行业、大金融和地产行业等。

记者:白马股经历一轮“闪崩”,最近开始有所表现,怎么样看待这种资产的资金投入价值?

记者:今年在行业、板块和个股配置上是不是比去年更重视风险控制?

记者:市场由估值驱动转为盈利驱动,上市公司营业额成为关注的重点,哪些范围景气度更高?

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沙炜:现在市场的风险点主要来自政策的收紧。伴随全球疫苗接种的推进,下半年美联储可能逐步缩减QE,国内稳杠杆诉求下政策也有逐步收紧的可能。

记者:下半年的资金投入方案是什么?看好哪些行业板块、细分范围?

编辑:王媛媛

陆彬:核心资产大多数都是中国长期向好的行业和最棒的公司,可以通过营业额增长消化估值,将来股价仍有望创出新高。但从年内的角度来看,某些核心资产即使调整幅度较大,估值风险得到了释放,但仍不拥有资金投入吸引力。

携带上述问题,记者采访了北京、上海、深圳三地八位绩优基金经理:嘉实基金大周期研究总监肖觅、博时基金股票资金投入部总经理助理沙炜、广发基金国际业务部负责人李耀柱、中欧基金经理周应波、银华消费主题基金经理及银华阿尔法拟任基金经理薄官辉、泓德优质治理混合基金经理苏昌景、中欧基金经理罗佳明、汇丰晋信基金研究总监陆彬,一同把脉A股后市。

在这一状况下,大家会继续在“好业务、好团队”的资金投入框架下耐心选股,探寻好的经济特点,探寻可以持续产生“差异化”的公司。组合配置上大家会将景气度有所提高的板块与长期看好的范围相结合,着眼于企业的长期成长价值,减少对短期波动的关注。

薄官辉:我看好消费里的白酒、医美,还有医药里的CRO、CDMO板块。除此之外,对新能源汽车里的优势产业链,如电池产业链也比较看好。

沙炜:大家对下半年市场小心乐观,看好盈利较好且有较强产业逻辑的方向,如优势制造业,包括新能源、半导体、原材料、医药等,可以受益全球需要改变和中国企业份额提高。同时,消费数据的改变空间较大,也会有较大的资金投入机会。

苏昌景:大家会坚持有效的长期方案,一是追求出色企业长期盈利上的确定性,兼具“坚固的护城河+出色的管理层+持续成长”和“估值合理”;二是借助均衡组合尽量减少资金投入的不确定性。

今年以来股市大幅震动。沪指从3731点回调已近三个月。站在目前时点,跌下来的“白马股”能否买?市场风格会如何变?资金投入机会何在?

记者:市场的风险点在哪儿?

将来大家需要关注的,一是在全球疫情得到控制后,部分行业边际上是否还能继续体现出此前那样强的竞争优势;二是在大多数行业都经历了比较强的景气后,会不会出现资本涌入角逐加剧的问题。

陆彬:今年的机会主要来自基本面,风险在估值和流动性。尽管新年后的调整,估值风险得到了较大程度的释放,一些行业基本面强度和持续性正在超预期,后续市场机会多于风险。

苏昌景:从大家的组合来讲,估值波动已经不是营业额最大的风险出处,要紧的还是组合中企业是不是拥有足够的盈利增长平稳性和可持续性。核心资金投入逻辑和企业所处的板块或赛道并没强关联,也和企业的市值或收入体量大小无关,重要还是着眼于企业本身是不是拥有可持续价值创造能力。

肖觅:伴随估值被压制,将来市场可能面临较大的波动。基本面的分化并不一直对龙头有利。一季度,市场对确定性和龙头竞争优势给出了过高的溢价,确定性、竞争优势、估值的锚三方面只须一个点发生变化,资产的定价就会出现很大波动。当然,从另一个角度看,风险和收益还是匹配的。

薄官辉:今年资金投入要精挑细选。假如一个企业的营业额增长不可以,那样估值体系会重新从DCF模型(现金流折现估值)转变为PEG模式,没增长的企业就会失去估值溢价。

陆彬:过去几个月的震动调整,大多数风险点已经被市场充分预期,如通胀担心全球流动性缩短、国内经济持续性、全球政治环境等。除去这部分,我可能会担心数字虚拟货币资产大幅波动给各类别金筹资产带来的冲击。

周应波:市场短期调整会带来更适当的估值地方、更适合的资金投入时点。经春节初的大幅度调整,部分个股已经展示出了最好的中长期资金投入价值。尽管不可以去判断短期市场、部分个股的涨跌,通过组合合理结构配置及个股深度挖掘,依旧有获得结构性资金投入收益的基础。

李耀柱:核心资产中有部分企业的估值还是比较高的,要选择其中营业额增速和估值相匹配的公司。放到将来十年去看,核心资产还是有非常大配置价值的。

苏昌景:2021年市场将呈现四个特点——盈利驱动、板块均衡、个股分化、波动加剧。在如此的市场环境下,架构一个估值和盈利匹配度好的资金投入组合是组合管理的最佳目的,而板块均衡和甄选个股是达成要紧方法,波动则是今年不能不面对的现实。

李耀柱:下半年的方案主要围绕估值性价比探寻估值和增速匹配的上市公司。下半年及明年,大家关注的最重要原因是通胀和货币政策。目前货币超发不少,但通胀不是特别明显。疫情影响消退后,假如经济复苏过快,可能带来阶段性的通胀。美国的货币政策可能会在明年进行调整,届时估值性价比的配置优势就会愈加明显,高估值公司重压会显现。

周应波:今年市场状况相对复杂,这样的情况下随便做判断错误的概率非常大,察看和跟踪更为适合。另外,A股市场尽管经过调整修正,整体估值依旧呈现极度结构性分化,坚持适合的价格资金投入的原则依旧要紧。

苏昌景:优质企业的资本回报远高于社会平均回报,并可以非常不错地穿越市场波动周期。长期来看,估值变动改变的只不过盈利在股价上反映的步伐,市场不可能长期漠视成功的企业,也不可能长期追捧失败的企业。

罗佳明:银行业会有很好的资金投入机会,网络、消费、服务和医药行业也值得重点关注。以服务行业中的房产物业为例,经过一波“杀估值”,现在业务稳定估值适当的公司已经拥有了中长期的配置价值;再如医药行业,子行业海量,业务模式各不相同,每年都有不一样的机会,今年的机会可能主要来自部分估值适合而营业额超预期的公司。

今年市场正面的部分来自盈利,负面的部分来自前期的高估值。一季度剔除金融和石化,全市场的营业额增长还有10%以上,超出了很多卖方剖析师的预期。最近的政治局会议强调抓住机会,更好进步经济,货币政策的基调估计不会偏紧。

罗佳明:在流动性收紧预期的影响下,明年股市可能面临估值压缩,不少太贵的好公司可能有降低风险。今年遭到风格切换、行业轮动而估值压缩的公司,明年有机会重新遭到资本市场的喜爱。

盈利超预期和强产业逻辑板块受益

陆彬:不少行业和公司一季报营业额大幅超预期,二季度同比和环比都在加速向好,全年的盈利预期有望大幅上调。市场可能低估了某些行业景气度的强度和持续性,比如,以电动车为代表的新能源行业和以化工为代表的顺周期行业。

李耀柱:今年资金投入上我愈加关注营业额增速和估值的匹配程度,板块上大家采取相对均衡稳健的配置方法。风险控制一直是大家资金投入的第一要务,资金投入相对安全的资产可以让大家走得更远。

部分核心资产仍高估 持续关注长期配置价值

沙炜:2021年上市公司盈利总体乐观。分范围来看,具备全球比较优势的高档制造业、受益于国外复苏的工业品等景气度更高;消费数据一直潜在水平之下,景气上行空间相对较大。

李耀柱:后续市场最大风险点是通胀预期和货币政策的转向。过去两年市场受益于流动性,风险资产估值都有较大的提高,所以,货币政策转向会是比较大的估值压制风险。

看很大金融、医药、消费和优势制造业

沙炜:核心资产经过几年的持续上涨,估值总体较高。经春节初的回调和盈利增长的消化,估值有所降低,部分行业绝对估值与国际同业比仍较合理。核心资产多是各成长性行业中的龙头,盈利能力和长期增长的确定性都较高,长期将伴随盈利增长而进一步消化估值。资金投入者需要评估研究各行业公司长期成长空间和确定性等,全方位看待估值。

罗佳明:部分高估值行业或个股已经出现了明显回调,但估值泡沫化的状况仍然在部分个股上有所体现,核心资产的震动调整仍可能持续一段时间。

肖觅:大家长期看好中国优质企业的竞争优势,这批企业肯定能在很长的时间维度上为股东创造丰厚的自由现金流。大家需要做的是深入研究,在估值较低时选择去长期伴随这部分企业,推荐这部分优质企业的卓越回报。

A股或保持震动行情

陆彬:今每年平均衡配置是自然的结果,而不是资金投入的出发点。2021年资金投入机会大多数源自自下而上挖掘各行业和风格的潜在优质公司,组合的行业和风格配置自然也会偏均衡。 

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